数据说话，海外股市与A股关联度到底如何丨疫情下的全球股市 过去的一周，全球股市满盘尽“墨”。为何集体暴跌？是疫情蔓延传导的恐慌情绪，还是涨幅过高后的获利回吐？上周五，欧洲、亚太地... - 雪球

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　　过去的一周，全球股市满盘尽“墨”。为何集体暴跌？是疫情蔓延传导的恐慌情绪，还是涨幅过高后的获利回吐？上周五，欧洲、亚太地区仍然风声鹤唳，好在随后的美股有所企稳。接下来的一周，全球股市将走向何方？外围市场表现又将对A股有何影响？从今天起，证券时报将推出“疫情下的全球股市”系列文章。此前，我们复盘了上周全球市场情况，具体可戳：《复盘黑色一周：日韩首批倒下，美股创2008年金融危机来最差表现丨疫情下的全球股市》；并对海外市场能否企稳做出探讨，具体请戳：《海外市场能否企稳？高盛悲观，基金经理看好蓝筹股，历史数据这样说…丨疫情下的全球股市》。本篇，我们对A股与全球市场的联动性进行分析。

　　过去一周表现“较好”的A股能否继续独善其身，无疑是当下众多投资者最关心的问题。

　　通过对比2015年A股、美股、港股历史趋势来看：

　　2015年以来，A股与美股从脱钩，到基本同步，再到逐步脱钩。但在遇上重大突发利空的时候，美股往往会与A股急跌共振，并且A股跌幅更大。

　　相比较而言，A股与港股步骤基本一致，同样是蓝筹股为主要组成部分的和相似程度更高。但是，相较港股成熟市场而言，A股波动更大，更容易出现暴涨暴跌的情况。

　　市场分析指出，历史上海外股市动荡难免会波及A股，这次海外大跌也诱发A股短期调整。从中长期来看，股市走势还是取决于内因。

　　A股与美股表现呈脱钩趋势

　　作为全球股市风向标，美股对全球市场都有极强的影响力。通过统计2000年以来美股和英国、日本、德国等主要市场指数间的相关系数发现，和德国DAX指数的平均相关系数为0.75，道琼斯指数和日经225指数的平均相关系数为0.6，道琼斯指数和英国富时100指数的平均相关系数为0.76。美股短期的上涨和下跌会影响全球市场的风险偏好，从而引发全球股市的同步波动。（注：相关系数数值区间为0-1，0为完全不相关，1则为完全相关）

　　美股与A股相关性如何呢？从股市主要指数表现来看，A股2015年以来，与美股先后呈现脱钩、互动、再脱钩。具体来看，2015年至2016年，可以明显看出A股与美股表现处于脱钩态势；2016年至2018年2月，美股三大指数与A股的上证综指、表现出很强的正相关性，市场分析也认为这符合“理想化标准联动场景”。但是从2018年2月开始，A股与美股主要指数之间的相关性不断下降，其中，2018年两地主要指数基本背离，2019年以来，两地主要指数表现也难言趋同。

　　相比较而言， A股与港股自2015年以来基本“同涨同跌”。以蓝筹股为主要成分股的指数和更是如此。尤其是2017年以来，A股国际化进程加快，国际指数先后吸纳A股进入其系列旗舰指数，沪深300指数与恒生指数走势基本一致。

　　数据也可兹证明，2017年以来，指数和累计涨幅分别为19.03%和18.77%，振幅分别为44.33%和52.73%。

　　市场分析指出，伴随着A股的国际化进程加速推进，与全球股市关联程度日渐上升。这在投资理念的上显得尤为明显，如最近几年以来的A股的价值投资理念不断深入，相关的蓝筹个股也获得相应的溢价。但是从整体股市的表现来看，更多的是受内因影响，如政策、资金面、整体上市公司基本面等。

　　面对突发事件，A股急跌幅度大

　　值得注意的是，作为新兴市场，A股整体相较成熟市场而言，更容易出现暴涨暴跌的情况。记者梳理美股2015年以来出现多次急跌发现，A股往往被之拖累，且短期跌幅更大。

　　以对比标的，美股2015年以来一共发生过5次下跌：15年8月、15年底至16年初、18年1月底至2月初、18年10月、18年12月。这5次下跌都是急跌，且存在单日跌幅超过3%的情形。5次跌幅平均为10.09%，美股下跌的同时，A股也全部下跌，平均跌幅14.79%；从振幅来看，标普500平均振幅为12.87%，而A股两大指数平均值为18.87%。

　　其中最为明显的是2015年8月和2015年底至2016年年初两次急跌。

　　具体来看，2015年8月，受新兴市场货币贬值及美联储加息预期升级等多重因素叠加影响，自8月18日急跌，截至25日，累计跌幅11.17%；受此影响，和分别下跌25.76%和24.87%。

　　2015年底，美联储结束了持续多年的降息周期，于12月中开始加息，叠加海外需求疲软，地缘政治动荡等多重因素，美股再现急跌，自2015年12月29日至2016年2月11日，跌去11.06%；A股受外盘及制度因素影响，期间两次触发“熔断”，和分别下跌21.08%和23.75%。

　　A股也有表现较好的时候。2018年12月在美联储加息、美国经济放缓、国债利率倒挂等背景下，投资者风险偏好再次下降，美股再次急跌。自2018年12月3日至26日，累计下跌10.60%；而同期和则分别下跌3.47%和5.11%。但是从振幅来看，A股两大指数振幅是跌幅的2倍，而标普500仅为1.55倍。

　　短期波动需警惕

　　对于A股与美股若即若离的关系，该如何看待呢？

　　首席经济学家张岸元表示，对监管当局而言，股票市场联动性减弱的影响有利有弊。从好的方面说，联动性减弱可以减少金融风险的跨境传染，有利于防范外部冲击，维持国内金融市场稳定。对于谈判而言，也可较少顾忌谈判结果对市场的冲击。不利的方面在于，在“脱钩论”盛行的当下，中国股市“自说自话”，完全走自己的独立行情，难免让人联想；美股长期牛市，而A股停滞，会加大管理层面临的舆论压力。对投资者而言，主要指数之间长期均衡关系消失，具有较强的操作含义。根据资产组合理论，配置三个不同市场的长期资产来达到分散风险或者收益最大化的投资组合策略，可能效果更好。

　　策略分析团队认为，目前外资在A股中的重要性已经不可轻视，从市值占比看，外资在A股自由流通市值中的占比已从2013年的3.8%上升到2019年的8.6%，接近险资和公募的比例（两者皆为10%），陆股通北上资金在A股成交额中的占比已从2014年的0.7%上升到2019年的8%，而全部公募为7%。外资在A股中的占比越来越大，因此每当海外股市波动时，A股也会因为外资的流入流出而短期受到扰动。

　　中长期看，股市走势还是取决于内因。策略分析团队认为，美股2009年至今长牛源于美国货币环境和企业盈利向好。而A股2008年底以来经历了3轮牛熊周期，也源于内因。历史上海外股市动荡难免会波及A股，这次海外大跌也诱发A股短期调整。中长期看，A股牛市的三个逻辑没动摇，即牛熊周期轮回、企业盈利见底回升、大类资产偏向股市。

　　也提醒，如果未来全球疫情长期得不到控制，将对全球经济增长造成冲击，甚至再次引发类似08年的全球经济衰退风险。不过，目前看这种情况出现的概率较小。